“长期以来人们认为产业资本是玉米市场上的大象，而投机资金是一条鳄鱼。也许现在应该反过来看了。”

一、大象与鳄鱼。

今日玉米合约收盘价，涨幅2.09%，日增仓26万手，持仓量位居所有品种第一名，成交量位居第二名。市场交投活跃，重回市场化后的玉米品种逐渐显露出无与伦比的活力。行情至此，分歧再次积聚，市场情绪微妙，我们从基本面情况、未来可能出现的矛盾和市场结构等方面进行展望。

二、基本面情况

今日北港理论平仓价-，较前几日低点上涨近50元，随着中储粮轮入的展开，较高的轮入价格和放宽的各项检验标准提振了产区的价格，以吉林省为例，轮入价格14%水分二等玉米元/吨，扣量1:1.3，霉变率放宽至3%，不完善粒标准也有放宽，预计省内轮入数量-万吨左右。华北地区受东北玉米发运施压，价格延续下跌趋势，但当地加工企业收购价格中枢仍然在元/吨附近，整体售粮进度4成左右，春节后供应压力很大，随着水分的逐渐下降，华北玉米价格仍有向东北价格靠拢的动力。按照这个逻辑，在华北淀粉产能能够完全覆盖需求的情况下，淀粉-玉米价差缩小仍然是一个有价值的交易头寸。这个头寸的另一个优势也在今天得到了充分的体现：目前的供需格局中，受预期提振的玉米要强于受库存压制的淀粉。

三、未来可能出现的矛盾

根据我们的年报观点，玉米广义库存使用比在本年度仍然维持小幅增长态势，增量问题还没有解决，但受轮入影响，年度末的社会流通库存很可能呈紧平衡状态，同时华北和吉林地区玉米霉变和毒素问题值得重视，饲料企业的刚性需求将促使优质玉米和劣质玉米价格分化。春节后，售粮进度带来的现货市场供应压力很大，但相对较为刚性的产区价格将制约港口价格下跌幅度，同时流通链条各节点的储存能力也不应忽视，回归流通格局后，玉米的渠道库存应该得到充分体现，今后我们判断港口合意库存数量也应该变换新思路，库存的可用天数应该不应少于7-10天。

简而言之，市场对现货供应有压力这一点没有分歧，分歧在于压力的大小，以及压力所指向的盘面价格究竟应该在多少。而从11月初开始，合约也只是在-这点的区间内徘徊。今天的这一根阳线，与其说折射是基本面的边际变化，不如说是市场心态和市场结构的变化。

四、市场结构

玉米不同于油粕市场，之前持续受政策影响，成熟的套保主体较少，玉米贸易商对套保的自觉程度还有待提升，基差交易也没有通行，企业的库存管理还只能在实体库存里打算盘，另一方面，产业外的投资和配置资金已经以前所未有的速度进入玉米期货市场，今年可以预见的是，资金的入场将脚步更快，规模更大，农业供给侧改革的话题性将持续吸引整个金融市场对玉米的







































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